新能源汽车产业链的投资逻辑（二）

上期梳理了新能源汽车产业链中上游材料的投资机会。本期发掘中游核心零部件的投资机会。

之前讲的正极、负极材料、电解液、隔膜等，组装起来，就做成了电芯。电芯再做成模组，然后加壳和线就组成了电池包，就可以上车了。

这就是中游的组装制造系统，主要是三电系统——电池、电机、电控。从上中下游的话语权看，明显是上游供给大于下游需求大于中游制造，就是我们所说的微笑曲线，所以中游制造业的投资机会相对小点。

中游：电池

从动力电池装机看，占比最多的还是三元材料，其次是磷酸铁锂电池。

2019年1-7月动力电池装机分类型占比

补贴的退坡也直接影响了新能源电池需求，7月份动力电池整体产量，环比下降比较明显，其中三元电池环比下降6.4%，磷酸铁锂电池环比下降17%。但是上车的装机量还是正增长。

从细分数据看，主要是三元电池装机量下降，磷酸铁锂电池装机量反而是上升的。

三元电池能量密度高，一般用于乘用车，磷酸铁锂能量密度低，体积大，一般用于客车、物流车。19年的补贴政策出台，大家发现，针对新能源客车，低能量密度的补贴退坡幅度达到100%。这就导致主机厂在退坡的最后期限前进行抢装。但这种政策影响是不可持续的，估计8月之后的装机量会大幅下滑。

中国的电池行业有两大龙头，宁德时代（CATL）和比亚迪。宁德时代占比40%+，比亚迪占接近40%，属于双寡头格局。

宁德时代走技术路线，打入了宝马等顶尖车企的供应链体系，2017年出货量就已经是世界第一，日本的松下排在后面。

比亚迪是有自身供应链优势的，电池技术实力足够，只是之前一直是自给自足，等2017年5月比亚迪的电池企业独立运营市场化出售后，给宁德时代造成一定的冲击。

从全球竞争格局看，全球有四大电池厂，三星，LG，松下，宁德时代，全球市占率总和超过50%，所以竞争主要还是集中在中日韩三国。

从中长期看，在全球供应链体系中，整个电池产业的迁徙是慢慢转向中国的，无论是日韩的电池厂在中国的扩产，还是中国的材料厂在全球市占率中的提升速度，都是非常快的，因为中国有最强的人才聚集、最低的成本和商业环境，未来将成为有整个供应链的制造型国家。

所以这块的龙头未来的成长性是毋庸置疑的。当然，短期补贴退坡的小挫折，从长期看也是一件好事情，促进整个行业进入真正的成长性的赛道。

中游：电机

电机行业要相对要简单一点，但技术要求还是很高的。新能源车里的电机相当于燃油车的发动机，通过传动轴将动能传到轮子上，有两轮驱动和四轮驱动。

目前，应用于新能源汽车的驱动电机主要包括直流电机、交流电机和开关磁阻电机三类。国内车用驱动电机多用永磁同步电机，原材料成本的占比较高，核心的原材料就是钕铁硼磁材。

电机成本构成

中国电机厂商主要有三类，车企自建占一半以上，再就是具有其他领域电机生产经验的企业，或者是专门针对电动车成立的电机企业，但总体规模偏小，现在生产的生产电机可以达到12000rpm，但与国际14000-16000rpm仍有差距。

国外电机企业在高端电机领域处于主导地位，包括专业汽车零部件供应商，如采埃孚（ZF）、大陆（Continental）、博世（Bosch）国际汽车供应商巨头。

未来技术方向是把电机做到轮子里，这个是目前电机领域最先进的技术，也是未来发展的机会所在。日系厂商对于此项技术研发开展较早，目前处于领先地位，包括通用、丰田在内的国际汽车巨头也都对该技术有所涉足。

轮毂电机技术也被称为车轮内装电机技术，它的最大特点就是将动力装置、传动装置和制动装置都整合一起到轮毂内，得以将电动车辆的机械部分大为简化。

但这个技术迭代的技术难度很大，目前还在攻坚阶段。而且新能源车当下的瓶颈并不在电机这块，还是在动力电池，毕竟动力电池占成本的一半。所以电机行业的技术迭代是有想象空间的，但不是现在。

中游：电控

电动汽车电机控制器通过对转矩、转速和转向进行控制，可以提高电动汽车的驱动控制水平，保证电动汽车的高效、稳定运行，增加电动汽车的行使里程。

目前，部分“多合一”的电控产品已经在电动汽车领域投入应用，未来电控系统集成化将是趋势。

但是，相比动力电池在国内已经初步建立起研发技术体系，高性能电驱动系统的研发仍处于起步阶段，自主化程度远落后于电池。部分核心组件，如IGBT芯片，中国仍不具备完全自主生产能力。

在新能源汽车领域，电机控制系统IGBT应用于逆变器中，占整个控制器成本的40-50%，是电控核心模块。目前该市场主要被欧美和日本企业垄断，中国的IGBT等功率元器件90%依赖进口。

电控各个零部件成本占比

除了部分核心组件外，电控系统的复杂度虽然较高，但是技术难度其实比较低，作为技术组装企业，增长空间仍在于市场放量。

投资机会总结

“三电”行业中，电池的技术积累最深厚，也在全球供应链链中占有一席之地，短期受补贴影响不利，但长期看将有巨大的成长空间。

相比来看，电机和电控行业就比较惨，行业集中度低，话语权薄弱。来自下游的整车厂降本提效制约产品涨价，电机原材料价格上涨和电控关键组件IGBT的进口依赖，导致成本受制于人，同时，国外供应厂商在国内建厂也会加剧行业竞争。总的来说，电机和电控的技术壁垒短期看很难突破，仍将在上游原材料和下游整车厂的夹缝中生存。

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新能源汽车产业链的投资逻辑（二）

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